恒财网 卖得越多，赚得越薄？“K金之王”潮宏基再冲刺港股
近期，港交所披露，潮宏基（002345.SZ）再度递交港股上市申请，距上一份招股书失效不足一月。
这家从潮汕起家的“K金之王”，2025年业绩亮眼：营收93.18亿元，同比增长42.96%；归母净利润4.97亿元，同比大增156.66%。机构扎堆买入评级，目标价涨幅空间超90%。
光鲜业绩的另一面，是连续三年下滑的毛利率、加盟扩张埋下的盈利隐忧，以及从K金时尚向黄金保值赛道的战略摇摆。此次赴港，潮宏基计划将募资用于海外拓店、高端品牌布局与产能升级，试图破解“规模增长、盈利承压”的困境。但在金价高位波动、行业竞争白热化的背景下，这家老牌企业能否借助港股完成质变，仍是待解命题。
2025年净利翻倍，营收破90亿
2023-2025年，潮宏基营收从58.36亿元增至93.18亿元，归母净利润从3.33亿元降至1.94亿元再升至4.97亿元，走出清晰的“V型”反转。2025年营收同比增长42.96%，归母净利润增幅高达156.66%，扣非净利润5.18亿元，同比增长176.84%，三大盈利指标均刷新历史纪录。
季度数据更显韧性：2025年第四季度，单季营收30.81亿元，同比暴涨85.77%；归母净利润1.8亿元，激增247.27%。增长动能持续释放。
业绩爆发得益于“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”战略的落地。产品端双轮驱动：时尚珠宝营收51.01亿元，同比增长71.77%；传统黄金产品营收36.09亿元，同比增长22.39%。渠道端加速扩张，截至2025年底门店总数达1668家，年内净增163家。数字化赋能下，线上销售子公司净利润同比增长118.71%。
资本市场给予积极反馈：近90天内22家机构给出评级，买入17家、增持5家，目标均价15.57元，较现价涨幅空间达90.30%。万联证券、中金公司等预测，2026年净利润将突破6.9亿元，2028年有望冲击9.5-11亿元区间。
毛利率三连降，创十年新低
与营收净利翻倍形成反差的是持续下滑的毛利率。2023-2025年，潮宏基整体毛利率分别为25.30%、22.60%、21.30%，连续三年下滑，创近十年新低。核心珠宝业务同步走低：时尚珠宝毛利率从29.9%降至22.9%；经典黄金珠宝毛利率虽从7.6%升至11.7%，但仍处于低位。
作为曾经的“K金之王”，潮宏基起家于时尚K金珠宝，该品类毛利率长期稳定在28%-35%。但2023年以来，市场发生结构性转变：消费者从追求时尚设计转向看重保值属性，足金凭借金价透明、回收损耗低的优势快速抢占市场，而K金（含金量仅75%）因保值性差、品牌溢价难兑现，销量持续下滑。
为顺应趋势，潮宏基被迫加码低毛利的经典黄金珠宝。2023-2025年，该类收入从22.6亿元增至36.09亿元，规模增长超60%。但该品类以“实时金价+加工费”定价，品牌溢价空间极小，毛利率仅9%-13%，与时尚珠宝相差超20个百分点，成为拉低整体毛利率的核心因素。
成本传导滞后进一步挤压利润。行业人士指出，终端售价调整滞后原料价1-3个月，叠加竞争激烈不敢轻易提价，导致成本上涨无法同步传导。2025年，潮宏基财务费用3340.25万元，投资收益-1030.75万元，负债率49.5%，资金成本与资产结构也对盈利形成拖累。
更值得警惕的是，增长高度依赖渠道放量而非品牌溢价。2025年时尚珠宝营收增长71.77%，但毛利率下滑7个百分点——产品销量增长并未转化为盈利提升，陷入“卖得越多、毛利越低”的困境。
事实上，潮宏基拥有两大品牌优势：一是IP联名与国潮设计能力，2025年推出布丁狗、线条小狗等五大IP系列，IP授权数量与黄金串珠手链市场份额位列行业第一；二是东方文化赋能，通过“一城一非遗”战略将绒花、嵌瓷等非遗工艺融入设计，精准触达年轻客群。这些才是重塑品牌溢价的核心抓手，需要被持续重视。
三年门店激增，毛利被持续稀释
渠道结构的激进调整，是毛利率下滑的另一大诱因。2023-2025年，潮宏基加盟网络收入占比从41.1%飙升至62.7%，三年提升21.6个百分点；加盟门店从1125家激增至1486家，净增363家。2025年加盟业务收入同比增长79.8%，远超整体营收增速，成为规模增长的核心动力。自营店占比则从32.2%降至21.0%。
加盟模式在珠宝行业的弊端明显。2025年，加盟代理销售毛利率仅17.5%，而自营高达34.9%，相差17.4个百分点。加盟模式下企业仅赚取批发差价与授权费，无法获得全链路利润。业内估算，加盟占比每提升10%，整体毛利率约下滑1个百分点。
快速扩张的加盟网络，在做大营收的同时持续稀释盈利水平。晶捷品牌咨询创始人陈晶晶指出，潮宏基当前增长仍依赖渠道扩张与规模放量，品牌溢价能力尚未真正建立。截至2025年底，1668家门店中加盟店占比近90%，过度依赖加盟不仅拉低盈利，还带来品控、标准化等潜在风险。
二度冲刺港股，能否破解困局？
在业绩高光与盈利隐忧交织的节点，潮宏基将希望寄托于港股IPO。根据招股书，募资主要用于四大方向：海外市场拓展、新建生产基地、开设高端旗舰店、营销及品牌建设。
国际化布局是核心用途之一：计划2026-2028年在柬埔寨、新加坡、马来西亚、韩国、日本开设20家CHJ品牌自营店（2026年4家、2027年6家、2028年10家），并在香港设立海外营运总部。2025年，公司已在东南亚多地落地门店，突破华人客群圈层。
高端化转型则是提升品牌溢价的关键：计划在国内一线城市开设3家“CHJ·ZHEN 臻”高端旗舰店，切入高毛利赛道，摆脱中低端价格竞争。
行业人士认为，潮宏基此时冲刺港股，恰逢行业景气度上行窗口期。港股对消费品企业的定价更侧重品牌力与设计能力，相较于A股偏向“制造+渠道”的定价模式，更有利于公司实现估值重塑，从黄金零售向设计驱动的时尚品牌转型。
但港股并非“万能解药”。潮宏基面临的核心问题是产品结构、渠道结构与品牌力的三重失衡。若无法控制加盟扩张节奏，将资源聚焦于高毛利时尚珠宝与高端品牌，即便完成上市，仍难摆脱毛利率下滑困境。此外，海外拓店面临文化差异、合规风险等挑战，高端品牌孵化也需要长期投入。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）
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